突发，月之暗面被传考虑赴港上市

近日，彭博社援引知情人士消息称（资本市场小作文常用表述方式），月之暗面正处于赴港上市的早期考量阶段，已与中金及高盛就IPO合作事宜展开洽商。

消息人士同时表示，潜在的IPO时间尚不确定，相关讨论仍在推进中，最终也未必会上市。

对于这家刚刚在去年底还声称“短期不着急上市”的公司来说，这一传闻多少有些“打脸”的意味，当然，对于创业者来说，里子永远比面子更重要。

毕竟就在几个月前，创始人杨植麟还在内部信中明确表示，“相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金，所以我们短期不着急上市”。

点击即可详见文章：“90后”创始人自曝：现金持有量超100亿元！

与此月之暗面仍在积极拓展私募融资渠道。消息称，在今年早些时候完成超过7亿美元融资后，公司正商议新一轮融资，规模至多10亿美元，此轮增资后公司估值将达到约180亿美元。

月之暗面融资情况（来源：企查查）

180亿美元的估值是什么概念？

对比一下：就在几个月前，月之暗面完成C轮融资时，估值还只有43亿美元。短短时间内，估值翻了三倍多。

01 收入爆增

如果说2025年是月之暗面在技术上的沉淀之年，那么2026年就是它在商业化上的爆发之年。

今年1月，月之暗面推出了自研大模型Kimi K2.5。这款模型带来的不仅是技术上的提升，更是一场商业化的狂欢。

据光锥智能报道，自1月27日发布以来，Kimi K2.5在近20天内实现的收入已超过2025年全年的总和。这背后的推手，是一只名叫“OpenClaw”的龙虾。

OpenClaw是一款开源的桌面级Agent工具，能够通过自然语言界面实现复杂任务的自主任务执行。它在GitHub上的星标已接近25万，超越了所有GitHub开源软件项目的星标数，成为史上最受欢迎的开源项目之一。

这只“龙虾”是个不折不扣的Token消耗黑洞。有用户反映，做一个小爬虫测试，就花了2900万Token；有人跑一天OpenClaw，Token消耗高达5000万。

而月之暗面恰恰抓住了这一波红利。

OpenRouter数据显示，Kimi K2.5在Tokens消耗排名中位列第二，环比增长高达23357%。其中近四分之一的调用量来自OpenClaw生态。月之暗面也是首个被OpenClaw官方宣布开放免费额度的模型厂商。

迅速的反应和激进的策略，让月之暗面成为这波“龙虾盛宴”中的最大受益者之一。其海外收入快速反超国内，K2.5模型发布后近20天的API收入超过2025年全年总和。

02 手握百亿，为何还要上市？

根据杨植麟去年底披露的信息，月之暗面已完成新一轮5亿美元融资，账面现金储备达100亿元人民币。加上今年早些时候完成的超过7亿美元融资，月之暗面账上的现金储备已相当可观。

灵魂发问来了，既然不缺钱，为什么还要考虑上市？

答案或许藏在同行的表现里。

今年初，智谱与MiniMax相继登陆港股。即便在商业化模型尚不完善、依然面临巨额亏损的情况下，两者的市值依然双双冲破了3000亿港元大关。春节期间，智谱和MiniMax的估值已经能够超过快手、比肩京东。

数据来源：公开查询

二级市场对AI未来潜力的信任，给出了远超传统互联网巨头的估值体系。这种估值的“溢出效应”，无疑让仍在门外的月之暗面眼红。

上市也是一场预期管理。在长期高投入、商业化仍处爬坡阶段的大模型行业中，市场信心本身，正在成为一种需要被精心管理的变量。

上市不仅是为了融资，更是为了锁定估值、稳定预期（稳住投资人）。

03 竞争加剧，Agent成主战场

月之暗面的“不着急”，或许正在被激烈的竞争所消解。

在“大模型六小虎”中，除了已经“上岸”的智谱和MiniMax，还留在基模牌桌的，大概就只剩下月之暗面和阶跃了。而随着大厂策略的持续激进，竞争压力与日俱增。

字节跳动在2024年中才正式决定全力自研大模型，但此后动作频频。2025年以来，字节豆包模型能力跃迁，不仅在C端通过内部流量打通迅速推高月活，还以低价策略抢占B端市场。

阿里也加快了对C端的布局节奏。2月28日，阿里推出桌面Agent工具CoPaw，面向全球开发者正式开源。阿里云Coding Plan订阅服务新用户首月仅7.9元，价格战一触即发。

腾讯虽然一贯后发制人，但也不甘落后。2月6日，腾讯内测上线了“WorkBuddy”，定位为全场景职场AI智能体桌面工作台。

面对来势汹汹的大厂，月之暗面将筹码押注在了Agent上。杨植麟在内部信中明确表示，将聚焦Agent，“不以绝对用户数量为目标，而是追求智能上限”。

在月之暗面的规划中，下一代正在研发的模型K3，依然是为Agent服务。“垂直整合模型训练和Agent产品taste，让K3成为更‘与众不同’的模型，让用户体验到全新的、其他模型没有定义过的能力。”杨植麟在内部公开信中说。

05 理想VS现实

在很多人看来，杨植麟一直是个技术理想主义者。在2026中关村论坛年会上，他系统阐述了中国AI团队如何通过底层架构的“推倒重建”，打破沿用十年的行业技术标准。

图：公司创始人照片 来源：网络

他坚定认为，“如果模型能力能做到一样的水平，开源会是绝对的胜利。”开源会形成大量应用形成的繁荣生态，最终形成的算力总量很可能显著高于闭源模型。

这种理想主义在实践中面临着现实的考验。API赚钱是一门竞争激烈的生意，无论是价格战、还是竞品的持续迭代，都有可能威胁到月之暗面的API收入。从本周API消耗下降60%的情况来看，这一风险已经显现。

智谱的经验也值得借鉴。2月21日，由于算力消耗激增、资源扩容滞后，智谱GLM-5服务出现排队、响应延迟及卡顿现象，导致其股价一度下跌22%，单日蒸发1000多亿港元。SOTA能力固然重要，但稳定的算力和Token服务同样不可或缺。

数据来源：公开查询

05 上市只是起点

无论月之暗面最终是否选择上市，有一点是明确的：大模型行业的竞争已经进入深水区。

杨植麟在内部信中提出了2026年的第一大战略目标：通过技术改进和进一步Scaling，提升等效FLOPs至少一个数量级，在预训练水平上追平世界前沿模型。

这一目标的实现需要买算力、继续做Infra适配。而现在的月之暗面，要做的就是把手里的钱花在模型上。

上市，或许只是这一过程中的一个节点，而非终点。正如杨植麟所言，“未来我们计划将上市作为手段来加速AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。”

随着大模型竞争核心从模型参数、对话能力转向Agent适配性、商业化效率，这场由OpenClaw引爆的模型厂商估值变革，验证了新的竞争逻辑。Token的消耗量将直接映射为经济产出，成为衡量GDP的新尺度。

对于月之暗面而言，真正的考验才刚刚开始。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。